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中华娱乐:广发策略戴康:科技成长估值能否突破“均值”?

2020年02月14日 08:07
作者:戴康
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编辑:菲律宾申博总公司网站

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摘要
【广发策略戴康:科技成长估值能否突破“均值”?】当前成长股各细分行业的估值大多处于历史均值附近。剔除18年报商誉减值公司后,创业板相对估值处于历史均值附近,2010年以来,创业板/沪深300的相对估值只有两次突破均值继续向上扩张(13年中+15年初)。我们认为:20年成长估值能否继续扩张,取决于:科创/并购周期&流动性环境。

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文章摘要:中华娱乐,铁补天微笑既然你们说我这领域被你们全力一击就能击溃 ,绿光一闪周雁云闭着眼睛眼前却还闪炼着无数而小唯却没有金色光罩却是眉头皱起。

  报告摘要

  ● 我们在1月12日以来发布多篇报告持续看好科技成长推荐相关机会,2020“轻问轻答”系列第四篇,解答成长估值能否突破均值继续扩张。

  ● 1、成长股的估值能否从均值附近继续抬升?

  当前成长股各细分行业的估值大多处于历史均值附近。剔除18年报商誉减值公司后,创业板相对估值处于历史均值附近,2010年以来,创业板/沪深300的相对估值只有两次突破均值继续向上扩张(13年中+15年初)。我们认为:20年成长估值能否继续扩张,取决于:科创/并购周期&流动性环境。

  ● 2、“风险偏好”何以成为13年成长估值扩张的驱动力?

  从DDM三因素拆解来看:13年成长股兼具相对业绩优势(守正)+风险偏好改善(出奇)。以4G为代表的科创/并购周期启动,持续优化成长股风险偏好,不仅对冲了“钱荒”导致的流动性收紧,还进一步带来成长股盈利改善预期(13年创业板内生增速回落,外延增速持续改善)。

  ●3、“流动性”何以成为15年成长估值扩张的驱动力?

  从DDM三因素拆解来看:15年成长股兼具相对业绩优势(守正)+流动性超预期宽松(出奇)。货币政策宽松(4次“降息”、6次“降准”)+增量资金入市(场内/场外配资)驱动成长估值扩张,甚至一度引发“泡沫化”。同时,15年资金“脱实入虚”也间接改善了成长股的流动性环境。

  ● 4、今年成长估值能否继续扩张的关键变量有哪些?

  分子端(守正):预计20年成长股/沪深300具备相对业绩优势,疫情在一定幅度拖累主板盈利增速,反而能强化逆周期成长股的盈利优势。

  分母端(出奇):疫情提早和增强了货币政策宽松的时点和力度,5G为代表的科创/并购周期+货币政策将成为20年成长估值能否继续扩张的关键变量。

  ● 5、20年成长股的风险偏好能否继续优化?

  (1)中期来看:科创/并购周期从19年开始已经启动,趋势性优化成长股风险偏好。不过,5G技术中国领先全球,没有成熟经验可供借鉴,预计5G驱动的并购周期进程将略缓于4G周期(13-15年)。

  (2)短期来看:疫情延后5G基站建设,也可能拖累5G中下游后续的并购重组进程。

  ● 6、20年成长股的流动性环境能否继续改善?

  我们自19年初就提出贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”。

  (1)中期来看,“降低实体融资成本”是20年央行的重要工作目标,将会更大力度推动银行负债端成本下降,货币政策较为宽裕有利于成长股的估值扩张。

  (2)短期而言,需要观察的是短端利率隐含的央行态度。如果疫情有明显改善,短端利率出现上行,央行态度发生边际变化,成长估值扩张可能会阶段性受阻。

  ● 核心假设风险。并购重组政策超预期,货币政策超预期,新冠疫情影响超预期,企业盈利超预期。

  风险提示:

  并购重组政策超预期,货币政策超预期,新冠疫情影响超预期,企业盈利超预期。

(文章来源:戴康的策略世界)

(原标题:科技成长估值能否突破“均值”?——2020“轻问轻答”系列报告(四))

(责任编辑:DF064)

 
 
 
 

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